界面新闻记者 赵阳戈
大陆市场行业排名前三的自行车制造商天津富士达自行车工业股份有限公司（以下简称“富士达”）正在IPO冲刺。
然而，其业务版图中一块持续增长的部分——共享单车，却日益显现出“食之无味，弃之可惜”的鸡肋属性。面对哈啰、青桔等巨头客户，富士达回款承压。这块看似美好的业务，正在构成新的不确定性。
富士达成立于2016年，招股书显示，公司主营业务涵盖自行车、电助力自行车、共享单车及其关键零部件的研发、生产与销售。截至2025年6月末，富士达整车年产能合计约700万辆，生产基地分布于中国天津、江苏常州，并在越南、柬埔寨等海外地区设有布局。
公司的客户网络遍布全球，包括Specialized（闪电）、Lectric、Pon、Decathlon（迪卡侬）、Samchuly（三千里）、MFC、Scott、Cycleurope、Panasonic（松下）等国际知名品牌运营商，以及哈啰、青桔、美团等国内共享单车服务商。
此外，富士达亦培育了“BATTLE”“邦德·富士达”等自有品牌，面向国内市场销售。根据中国自行车协会出具的证明，2022年至2024年，富士达自行车销售金额在中国大陆自行车行业中稳居前三。
富士达的收入结构显著偏向境外市场。2022年至2025年上半年，其境外销售收入占比分别为77.40%、74.42%、69.26%和71.92%。然而，这种对外销的深度依赖，使得公司业绩极易受到国际贸易环境变化的冲击，汇率波动便是显著一例。比如2022年，公司汇兑收益达到7797.77万元，占到当期利润总额的19.49%。“汇率的波动具有不确定性，未来可能因汇率波动导致汇兑损失”，富士达表示。
纵观整体财务表现，2022年至2025年上半年，富士达的营业收入分别为43.71亿元、36.21亿元、48.80亿元和25.92亿元；归母净利润分别为3.48亿元、2.85亿元、4.08亿元和1.95亿元。其中，2023年业绩出现明显下滑，营收与净利润同比分别下降17.16%和18.10%。
从收入构成看，整车类产品贡献了83.08%的收入，远超配件类。整车业务又可细分为自行车、电助力自行车和共享单车三大板块，以2025年上半年为例，三者收入占比分别为46.89%、22.24%和12.38%。而2023年的业绩波动，主要根源在于自行车板块的疲软。
数据显示，2023年富士达自行车板块销售金额同比下降34.72%，销售数量下降26.84%，平均单价亦下滑10.77%。
此外，富士达对主要客户的集中度较高。报告期内，公司前五大客户销售收入合计占主营业务收入的比例分别为47.53%、43.83%、50.45%和46.78%。2025年上半年的第一大客户即为Specialized（闪电）。
界面新闻在剖析富士达的业务时发现，其共享单车板块的收入贡献不算高，比例从2022年的6.29%上升至2024年的13.41%，2025年上半年维持在12.38%。不过该板块对公司经营的影响却不容小觑，主要体现在拉低综合毛利率和推高应收账款两个方面。
富士达的共享单车业务收入主要来源于国内市场，客户高度集中于哈啰、青桔、美团三家，合计收入占该板块销售收入超过90%。报告期内，共享单车的销售数量持续增长，从2022年的44.37万辆增至2024年的129.66万辆，2025年上半年达到66.91万辆。
2023年及2024年，随着早期投放的共享单车陆续达到使用年限，市场迎来批量更新替换需求，公司该业务呈现增长态势。但进入2025年上半年，两大问题凸显：
其一，毛利率骤跌。
数据显示，2022年至2024年，共享单车板块的毛利率分别为4.89%、6.82%和5.26%，2025年上半年猛跌至1.87%。这主要由于产品单位售价从2024年的499.18元/辆降至475.71元/辆，降幅超过了原材料等成本波动的抵消能力，使得本就微薄的毛利率“雪上加霜”，并拖累公司整体毛利率从2024年的14.39%降至2025年上半年的12.87%。富士达对此表示，“竞争日趋激烈，产品溢价空间呈现下降趋势”。
其二，不断攀升的应收账款中，共享单车客户“贡献”显著。
报告期各期末，富士达应收账款余额分别为4.89亿元、5.89亿元、8.28亿元和12.75亿元，增长明显。
截至2025年6月末，应收账款余额最大的客户是哈啰，账面余额达2.46亿元，占总应收账款的18.1%，相应计提坏账准备1228.41万元。而2025年上半年，哈啰作为公司第二大客户，对应的销售收入为2.84亿元。富士达指出，“目前我国共享单车市场已步入存量竞争阶段”，在毛利率下滑与回款压力并存的存量市场中分羹，公司正面临严峻考验。
从财务状况看，富士达现金流较为充裕。
报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.53亿元、4.15亿元、3.16亿元和1.43亿元，保持净流入状态。截至2025年6月末，公司持有货币资金15.91亿元，交易性金融资产8900.27万元。
负债方面，公司短期借款仅为5605.61万元，一年内到期的非流动负债为2443.31万元。应付账款与应付票据合计14.91亿元，与应收账款规模大致相当，其中98.66%的应付账款为材料采购款，显示公司将部分资金压力传导至上游供应商。
整体上，公司2025年上半年的合并资产负债率为42.12%，低于行业平均水平。基于良好的现金流，富士达在IPO前的2023年及2024年，分别实施了6306.86万元和1.22亿元的现金分红。
不过界面新闻也留意到，富士达的实际控制权高度集中于辛建生、赵丽琴夫妇二人，两人合计控制发行人96.94%的表决权。
根据招股说明书，公司此番拟募7.73亿元，投入三个项目，其中研发中心的建设预计使用2.11亿元。
另一个值得关注的募投项目是产能扩张。根据数据，2025年上半年产量约为227.58万辆，若以截至2025年6月末约700万辆的年产能计算（季节性不明显），公司整体产能利用率大约在65%左右。
或许是为了使募投项目更易通过审核，本次扩产计划显得颇为“精准”，仅针对高端自行车与电助力自行车。该扩产项目拟投入4.78亿元，建设期2.5年，预计第三年开始投产，第五年完全达产后，每年将新增50万辆高端自行车和50万辆电助力自行车的产能。
招股书显示，2025年上半年电助力自行车的产能利用率为105.9%，公司虽未明确披露高端自行车的产能利用率，但指出行业存在高端化趋势，且目前其高端自行车产能利用较为充分。